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锂电池行业观察之三:电解液之殇(2)

增收不增利

梳理新宙邦等主流企业的财务报表发现,虽然这些企业的2017年营业收入相比2016年增长不一,但都处于增长状态,且增长率较高,天际股份甚至超过70%;电解液相关业务的毛利率也都比较高,均超过30%,天际股份甚至达到55%(见表三);然而,在这些增长的背后却是企业净利润的下滑,企业2017年的每股收益(元/股)相比2016年大幅下滑(见图八),2018第一季度,各企业的每股收益也接着下降。显然,这些企业虽然通过扩大产能规模提升了营业收入,但却牺牲了企业的净利润。

锂电池行业观察之三:电解液之殇(2)

锂电池行业观察之三:电解液之殇(2)

存货和应收账款快速上升

每股收益下降的同时,企业的存货和应收账款却快速增加(见表四)。以天际股份为例,2015年其存货和应收账款之和仅为0.95亿元,而2016年则增加到1.57亿元,2017年更是大幅增加至2.94亿元,短短的三年时间其存货和应收账款增加了两倍之多。二者在各自企业的流动资产中占比也相应增加,显然,企业的回款和产品销售周期在变长,经营情况正变差。

锂电池行业观察之三:电解液之殇(2)

企业负债增加

企业经营情况变差的同时,资产负债率也开始增加。虽然,各电解液企业的资产负债率还在比较低的水平,特别是天际股份的资产负债率仅有10%(见图十),但企业的负债却是以流动负债为主(见图十一),流动负债占比达85%以上,仅有多氟多的流动负债占比不到80%。

锂电池行业观察之三:电解液之殇(2)

锂电池行业观察之三:电解液之殇(2)

锂电池行业观察之三:电解液之殇(2)

偿债能力下降

流动负债为主的负债结构必然导致企业的短期偿债压力增加。对比各企业的流动比、速动比发现,近三年各主流企业的流动比一路下滑(见图十二)。以新宙邦为例,2015年其流动比为3.83,2016年则为3.01,具有很强的偿债能力,而2017年其流动比则下滑到1.56,减超50%, 2018年一季度其流动比也仅有1.66;虽然其偿债能力还处于安全边际,但是偿债能力却大大减弱。

锂电池行业观察之三:电解液之殇(2)

速动比的变化更是说明了这一点。仍以新宙邦为例,2015年其速动比为3.23,2016年为2.49(见图十三),其速动比均大于2,偿债能力很强,而2017年其速动比则下滑到1.31,2018年一季度也不过1.35,虽然其速动比仍大于1,但是其偿债能力相比前两年则大大减弱。

锂电池行业观察之三:电解液之殇(2)

再看看多氟多,2015年其速动比为0.87,2016年在业绩带动下,其速动比增长到1.42,2017年则又下降到1以下,仅有0.85不及2015年的水平,2018年一季度其速动比更是下跌到0.76;虽然其流动比依旧大于1,但是速动比已经小于1,其偿债能力处于比较弱的危险境地,偿债压力比较大。

短期形势不容乐观

新能源汽车快速发展,行业前景光明

中汽协公布的数据显示,2018年5月份我国新能源汽车的产销量分别为10.2万辆和9.6万辆,同比分别增长85.6%和125.6%;2018年1月-5月,我国新能源汽车累计产销均完成32.8万辆,同比去年分别增长122.9%和141.6%;其中纯电动汽车产销均完成25万辆,同比分别增长105.1%和124.7%;插混汽车产销分别完成7.9万辆和7.8万辆,相比去年同期分别增长207.3%和218.4%。中汽协还预测,以前5个月的增长水平计算,2018年我国新能源汽车的产销规模将突破100万辆。

以每辆车需要60公斤电解液计算,2018年我国新能源汽车市场将需要6万吨的电解液;若保守以每辆车需要40公斤计算,需要4万吨的量;如果我国新能源汽车市场增长率维持近两年的50%左右的增速,新能源汽车市场在2019和2020年将分别需要6万-9万吨和9万-13.5万吨的电解液,电解液的市场前景光明。

产能仍待出清,价格仍将低位徘徊

虽然,我国新能源汽车市场增长很快,对动力电池电解液的需求增长也相应增加,但由于前两年各个主流企业的电解液及相关产能扩张更快,市场竞争仍将惨烈,其价格仍将在低位徘徊。据不完全统计,2018年-2019年仅主流上市公司的电解液产能就将突破10万吨,2018年动力电池电解液市场仍将处于供大于求的局面。

根据CBC统计,目前,三元电解液的价格为5.5-7万元/吨,锰酸锂电解液价格为3.2-4.2万元/吨,磷酸铁锂电解液的价格为4.5-5.5万元/吨,而高电压的电解液价格在5.6-6.6、8-9、10-11万元/吨不等。未来一年内,随着竞争加剧,电解液价格或将进一步下滑。

股价或维持下跌走势,短期不容乐观

当前,A股在内外夹攻之下,股市继续震荡下行,上证综指已经跌破3000点大关。截至2018年6月22日收盘,上证综指报2889.76点,深成指报9409.95点,创业板指报1549.66点,年初至今,三者的跌幅均超过10%。

锂电池行业观察之三:电解液之殇(2)

6月12日,我国新能源汽车补贴新规开始实施。根据新规,续航里程低于150公里的车型补贴取消,150-300公里的补贴下调20%-50%,大于300公里的则上调2%-14%。受新规影响,上半年新能源汽车相关企业忙着去库存,增产意愿不强,锂电池材料价格下滑明显,相关企业股票也随之下跌,跌幅超10%的不在少数。

再者,虽然前五个月我国新能源汽车增长迅速,电解液需求也随之增加;但是,电解液市场短期内供大于求的局面并未改变,电解液价格仍将维持在较低价位运行或继续下跌,电解液相关企业的收益也将受到较大影响,其股价短期内维持震荡下跌的概率较大。

在大盘震荡下行,行业相关价格下跌等因素的共同作用下,年初至今,天赐材料等电解质企业的股价震荡下跌;虽然,天赐材料等龙头企业的股价(见表五)已经跌到相对合理的区间,未来前景光明;但是短期内其面对的环境并未改观,其股价或将维持震荡下行态势。

原标题:锂电池行业观察之三:电解液之殇

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